中金研报指压制黄金两叙事正被证伪

8月12日，机构分析师发布研报指出，前期压制黄金的两种叙事正在被证伪。其一是全球流动性并未真正进入紧缩周期，随着美国通胀回落、增长放缓，经济基本面支持货币政策走向宽松，沃什“明鹰实鸽”，美联储改革可能为未来降息打开空间。其二是“去美元化”并未结束，沃什的“缩表”政策客观上有助于修复美元信誉，但此政策受到金融市场与政治的多重约束，未来落地的不确定性高。这一系列判断，背景是黄金前期经历了一轮调整，市场一度担心牛市是否已经走完。

据公开资讯，全球央行二季度净购金反弹至289吨，同比增长62%，创二季度历史新高，反映全球央行对美元的担忧根深蒂固，储备多元化仍会在中长期支撑黄金需求。与此同时，高债务、高赤字和政策不确定性对美元信用的结构性侵蚀可能很难逆转。随着全球流动性更加宽松，实际利率与美元的上行压力减轻，黄金或重新获得流动性和货币体系多元化的双重支撑。我们认为黄金牛市尚未结束，前期调整后重新增配的窗口已经打开，建议继续超配黄金。

不过，市场并非一边倒看多。技术派研判金银未到抄底时，称当前仅是下跌第一阶段，这与机构分析师“重新增配窗口打开”的结论形成明显分歧。关联品种方面，原油市场也暗藏波动，有新闻交易员提示油市第一次没炸，不代表第二次还扛得住，说明宏观事件对大宗商品的冲击仍未解除。黄金股及贵金属板块情绪受研报提振，但苹果市值反超英伟达、智谱收购落定等科技线消息分流了部分资金注意力。

风险层面，沃什“缩表”政策受金融市场与政治多重约束，落地不确定性高，若美元信用修复超预期，黄金的货币多元化支撑逻辑会被削弱。上半年俄重回中国汽车出口第一目的国等宏观变化，也提示地缘与贸易链条对资产情绪的扰动不可忽视。对于后续，市场应关注美联储改革实际推进节奏、全球央行购金能否延续二季度强度，以及实际利率走向。

整体来看，黄金的底层矛盾从紧缩叙事转向宽松与去美元化延续，但多空证据并存。机构分析师建议继续超配黄金，而技术派仍偏谨慎，普通投资者宜分清周期判断与价位信号的区别。后续公开资讯若显示央行购金放缓或降息预期回撤，当前增配逻辑将面临修正，这方面动作值得盯紧。