中金：美联储在“类滞胀”下降息空间有限

中金近期连续发声，对美联储政策路径给出偏谨慎的判断。其研究认为，美国正面临‘类滞胀’风险进一步升温的局面，经济增长预计放缓，而通胀粘性并未彻底消退，这限制了联储在上半年内的降息空间。中金预计，美联储上半年或维持利率不变，重启降息将推迟至下半年；若降息是对经济或金融环境变差的被动回应，也将难以提振市场风险偏好。这一判断与美联储最近一次议息会议将基准利率维持在3.50%-3.75%不变、连续第三次按兵不动的操作形成呼应，当时会议虽未修改点阵图至不降息，但整体基调以观望和不确定性为主，难言鸽派。

从决议细节看，联邦公开市场委员会保留了年内降息一次的预期，但政策声明篇幅较此前明显缩短，措辞精简本身传递出审慎信号。本次投票中理事米兰投下反对票，显示委员会内部对路径判断并非铁板一块。更让市场绷紧神经的是点阵图透露的新变化——尽管本次利率没动，但风险天平似乎在偏移，点阵图显示美联储后续存在重新加息的可能性，这与年初一边倒的宽松预期形成反差。中金另一份研究提到，最新非农数据降温支持美联储既不加息也不降息的观望姿态，但通胀降温难掩‘预防式’加息风险，政策路径的不对称性让资产定价转向对数据节奏的频繁重估。

市场影响层面，中金称若降息是被动回应经济变差，将难以提振风险偏好，并预计资本市场风险溢价趋于上升，资金配置逻辑或从追逐收益转向更注重风险规避。横向看，澳洲联储近期也如期维持利率不变，市场讨论其加息周期是否见顶，但海外央行静态操作不能直接推导美联储下一步，两家面对的通胀韧性与就业缺口不同。对美股、美债及美元指数而言，利率高位停留更久甚至转头向上的预期，会持续压制久期资产估值，具体传导节奏仍需观察。中金用‘高高举起，轻轻放下’形容美元近期走势，政策预期先被拉高后因数据缓和回落，未走成单边强美元，非美货币与黄金压制短期松动但非趋势反转证据。

关联品种与板块上，美元融资成本边际变化往往先反映在短端美债与外汇套利盘，若加息预期发酵，新兴市场本币债与黄金承压程度仍需观察。权益里对利率敏感的生长股与房地产信托，比周期价值板块更易受消息面牵引；中金在策略精选中将双循环新格局靠前摆放，暗示内需与供应链重构是中期配置语境，但也提示AI泡沫监测需警觉，热门赛道估值消化效果仍需观察。非农降温是否趋势起点还是单月噪声、通胀是否如期降温，是后续核心变量。

后续市场要盯紧下一份非农与CPI能否印证‘风险变了’的叙事，以及美联储官员静默期外发言会不会接盘点阵图鹰派暗示。中金预计美国经济增长放缓、类滞胀风险升温，当前回调或已反映过度悲观，但板块传导效果仍需观察，追涨杀跌性价比不高。整体而言，政策暂停键已按下，但波动键还悬在半空，任何数据端意外都可能放大资产重定价，投资者宜在数据真空期保持对结构机会与风险的跟踪。