方正证券：超跌反弹入攻坚期，科技与景气赛道现分化

8月9日，方正证券在研报里给出的最新判断是，市场超跌反弹已经进入攻坚期，科技与景气赛道正在分化演绎。研报把接下来的配置机会拆成三条线：一是科技股也要精选结构，指数层面双创从底部反弹幅度在10%左右，对照主线典型的超跌反弹幅度看还有空间；但AI叙事在美股CSP财报后出现了一些变化，竞争性资本开支边际弱化，云业务和健康的现金流成了胜负手，所以AI内部硬件和应用会适当均衡，重点看海外算力里拥挤度不高的核心标的、国产算力中景气确定性较强的半导体设备和材料，以及相对低位的AI应用和恒生科技。二是关注HALO资产布局，美联储加息预期弱化背景下，除了有色金属和化工，超跌的新旧能源、电网电力设备、煤炭石化也值得看。三是景气较好、拥挤度不高且负面压制缓解的医药核心龙头。

不过把盘面其他线索拼起来，氛围比研报写的更微妙。一线新闻交易员直接点破，科技股这波下行“不只是获利了结，水位已经变了”；往常类似回撤大家习惯用仓位太挤来解释，这次不少人觉得驱动逻辑和过去几轮不一样。另一边美国股指又刷新高点，可同一个信源提醒聪明钱已经在看刹车——指数新高而内部人谨慎，这种组合往往比单边下跌更值得玩味。有交易员说最危险的不是看空的人，而是都不看空了，一致预期太满时任何边际变化都容易被放大。

背景里还有几条线把复杂度往上拽。货船遇袭把霍尔木兹问题重新拽回桌面，相关信源称这事远没到翻篇的时候，能源与航运的溢价扰动仍需观察。与此同时贵金属出现反套路信号：都在说高利率利空，但这一回贵金属未必按剧本走，说明利率叙事对资产的传导在变钝。对科技股而言，分母端逻辑若被其他资产“抢戏”，估值锚的重估就不会只停留在单一行业。方正研报提到的HALO资产里的煤炭石化、电网设备等，恰恰处于这种外部扰动的交叉口。

市场影响层面，眼下最务实的做法是把“水位变了”当前提，而不是把反弹当默认路径。科技股是否错判靶心、美股刹车会不会真踩下、霍尔木兹扰动会否外溢到风险偏好，现有素材都没法给确定性结论，影响仍需观察。关联品种上，半导体设备材料、低位AI应用、恒生科技、有色金属化工、超跌能源电力链以及医药核心龙头是研报明确点出的方向，但交易员口中的背离意味着这些板块的修复节奏可能被预期差打断。

后续要盯的几件事很清晰：一是科技股放量节点的承接力度，看反弹是真资金进还是情绪晃；二是聪明钱流向是否从口头谨慎变成实际减仓，这决定美股背离会不会演成调整；三是贵金属与能源对利率消息的脱敏程度，能反推分母端叙事还管不管用。整体看，这轮科技股下跌更像是水位重估的序幕而非终章，比猜点位更重要的，是看哪些“以为稳了”的假设会被一个个拆掉。