AI泡沫若破灭黄金将迎转机 杰富瑞称金价有五重支撑

黄金最近有点迈不动步。在持续通胀、美联储加息预期升温以及实际利率走高这几座大山底下，金价一直卡在4000美元/盎司附近上不去。这事儿的起因得从美以对伊朗动手、霍尔木兹海峡关闭说起——全球约30%的石油供应受了干扰，能源价格下不来，通胀重新加速的担忧一下子就被点燃。现在投资者已经开始押注美联储今年可能加息两次，最快9月就动手，7月会议上还有三名决策者投了支持加息的票，政策分歧把市场的利率路径预期彻底打乱了。

杰富瑞把这轮压力拆得很清楚：随着加息预期窜上来，美国10年期TIPS实际收益率约2.41%，比年初的1.94%高出一截；克利夫兰联储估算的10年期实际利率约2.08%，年初才1.67%。实际利率上去，黄金这种不生息的资产持有成本就变大，金价从高点跌了约25%。不过他们翻了下历史，2013年“缩减恐慌”黄金三个月跌22.9%，2018年实际利率见顶前后只跌5.0%，2022年紧缩周期跌6.7%——真正决定后面怎么走的，不是利率涨没涨，而是上行压力能不能缓下来。只要市场不再不停上调预期，黄金和黄金股通常就能缓过劲。

杰富瑞对今年晚些时候和明年反而没那么悲观，逻辑是黄金和黄金矿业股已经跌过一轮，相当一部分利率重新定价的冲击被消化了。他们认为接下来实际利率“往哪变”比“在什么位置”更关键，只要不再预期它持续升，压力就减轻。支撑金价的也不光是利率反面：央行持续购金、地缘政治不确定性、美国财政风险、去美元化，加上投资者往实物资产挪，这五样东西给了黄金结构性的底。目前利率市场隐含基调偏紧，预计上升到2027年，可一旦美伊局势化解、能源价格回落，通胀和实际利率预期都可能快速掉头。

有意思的是，杰富瑞全球股票策略主管克里斯托弗·伍德上周点出一个变量：现在美国经济和企业的资本开支很依赖AI基础设施投资，如果这股AI资本支出热潮崩了，经济、盈利和风险偏好都会受冲击，美联储很难接着加息。他认为经历长时间暂停和调整，投资者该重新积累黄金和黄金矿业股了，原话是“美元贬值交易只是暂时停歇，并没有结束”。这相当于把AI泡沫破裂列为了黄金的潜在转机——虽然会不会真破、什么时候破，现在谁也说不准。

关联市场上，美股那边也透着类似“掉队”的微妙：指数反弹但资金没完全跟上，七巨头走弱、资金往周期金融中小盘轮动，这种不拥挤反而被杰富瑞看作美股的隐性支撑。但对黄金而言，真正要盯的是实际利率预期拐点、央行买盘节奏和地缘走向。如果AI热潮破裂改变利率路径，黄金的中长期上涨基础——官方稳定买盘、全球政治风险和对美元资产的长期忧虑——都还在，只是短期仍被高利率按着，后续修复的斜率仍需观察。