花旗维持比亚迪买入评级，目标价142港元不变

花旗在9月8日发布的一份报告中，维持对比亚迪的“买入”评级，目标价定为142港元。这份报告透露了比亚迪自身对海外市场的规划：预计今年下半年海外月销量能相对稳定在18万至20万辆之间，并把2027年全年海外销量目标定在250万辆，单车利润预计能维持在约2万元人民币的水平。在国内市场，比亚迪的长远市占率目标大约是25%。

针对近期的业绩表现，花旗给出了具体的测算数据。该行预测比亚迪第三季度核心净利润大约为130亿元人民币，其测算模型建立在这样的假设上：国内销量75.2万辆，单车核心净利为2200元人民币；出口销量56.8万辆，单车核心净利能达到2万元人民币。花旗还特别指出，随着销量规模提升，折旧摊销加上研发费用摊到每辆车上，将比上季度下降约2000元人民币，这在一定程度上解释了为何在价格战背景下，比亚迪的盈利能力仍能保持相对韧性。

展望第四季度，花旗的模型假设国内销量能提升至80.3万辆，单车核心净利与第三季度保持一致；出口销量预计为60.7万辆，单车利润同样维持不变。基于这些假设，该行推算第四季度核心净利润有望达到约139亿元人民币。不过，花旗也坦承，这些预测建立在销量持续爬坡和利润率稳定的前提上，实际执行过程中仍存在不少变量。

这份报告的背景值得玩味。就在上周，市场还在为欧盟关税细则的落地版本而反复博弈，部分零部件出口企业担忧本地化率要求会抬升制造成本。而比亚迪作为国内新能源车出口的龙头之一，其海外销量目标能否兑现，很大程度上取决于欧洲市场的政策走向。花旗在报告中并未回避这些风险，而是将其作为短期压制股价的核心因素列出。

从更广的行业视角看，花旗对比亚迪的盈利测算，实际上勾勒出了当前头部新能源车企的生存逻辑：国内走量、海外赚利润。比亚迪国内单车净利仅2000多元，而海外单车净利高达2万元，两者相差近10倍。这种结构意味着，海外市场的任何风吹草动——无论是关税、贸易壁垒还是本地化生产要求——都会直接冲击其整体盈利水平。花旗预计海外销量占比将持续提升，但这一进程的顺利程度仍有待观察。

关联来看，同日其他外资行对中国资产的观点也透露出类似的谨慎情绪。海通国际下调了蔚来的目标价至32.7港元，理由是下半年盈利能见度不高；摩根大通则因上半年收入不及预期，将华润啤酒目标价下调至28港元。这些动作与花旗对比亚迪“维持评级但提示短期资金面压力”的姿态形成呼应——外资行对中国消费及制造板块的态度，正从过去的整体乐观转向更为挑剔的个股甄别。

对于比亚迪而言，142港元的目标价较当前股价仍有不小空间，但花旗并未给出时间表。9月历来是汽车股的传统旺季博弈窗口，但今年叠加了出口退税调整、欧洲关税政策细节落地、AI板块虹吸效应等多重因素，资金面的不确定性明显高于往年。比亚迪的销量数据和海外政策进展，将成为接下来观察其股价能否向目标价靠拢的关键变量。