MINIMAX-W港交所公告：上半年AI企业服务收入同比大增

8月26日，MINIMAX-W（00100.HK）在港交所披露中期数据：上半年开放平台及其他基于AI的企业服务收入由去年同期的9.2百万美元增至73.9百万美元，同比增长703.1%，占总收入比重从2025年同期的30.3%跳升至63.4%。据公告表述，这一增量来自付费用户及企业客户数量增长、API调用量增加，以及其Token计划迅速获采用，说明实际业务场景中对模型的需求在抬升，企业和开发者工作负载对公司业务的贡献在加大。

不过，把这家公司的强劲增势放进大模型赛道里看，行业温度计却在往下走。据公开资讯，被称为大模型“双雄”的两家头部公司较各自巅峰期市值合计蒸发已达9000亿元；港股市场上的MINIMAX-W与智谱近期也出现双双大跌。资金对纯大模型叙事的耐心正被消耗，应用端迟迟未出现现象级变现案例，是预期转冷的底色。

性价比正在成为采购方的新评判维度。有第三方机构发布的大模型性价比排行榜把“实惠AI”摆到台前，意味着下游更看重单位推理成本而非参数规模，这会直接改写估值逻辑：烧钱换规模的旧剧本不好用了，能降本的团队才留得住客户。与此同时，韩国传出三星拟十年内投1000万亿韩元、存储双雄或联手掀AI基建浪潮的消息，显示全球AI军备竞赛的底座投资还在加码，只是重心往基础设施漂。

同一片风险偏好收敛的情绪下，黄金和白银近期也同步大跌，机构直白提示“别跟美联储对着干”——加息预期抬头抬高了持有不生息资产的机会成本。港股MINIMAX-W与智谱的双双大跌虽与金银下跌驱动不同源，前者更多受板块情绪与估值消化影响，后者锚定利率与美元，但资金对高估值、强预期品种的同步回避，说明宏观与行业层面的风险厌恶在共振。

海外扰动给预期添了变数。美国AI巨头再次炒作中国大模型“蒸馏”话题，是否演变为实质性限制目前无法确认，对出口型AI服务的影响仍需观察。另一方面，马斯克点赞Kimi K3大模型，说明中国模型的关注度并未完全熄火，但资本态度已明显分化。从政策与合规视角看，相关公司海外业务估值溢价可能因话题反复而进一步收窄，具体冲击仍要看后续落地。

往后看，大模型从讲故事到算细账的阶段已经到了。值得盯紧的线包括：港股双雄能否止跌、成交量是否回暖；性价比排行榜会否倒逼大模型集体降价；韩国存储双雄的千亿韩元级计划是否落地，改写全球算力供给。谁先证明自己便宜又好用，谁才能接住这轮洗牌，而MINIMAX-W的中报只是验证了需求侧的一角，整体板块的盈利兑现才刚开头。