单日激增104万盎司，白银Registered占比显著回升

白银市场的库存变化正在释放新的信号。最新库存日报显示，单日Registered库存大增104万盎司，占比同步回升，而Asahi与CNT两家机构合计接收了115万盎司Eligible库存，实物流入的节奏明显加快。Registered库存因转仓而回升，意味着原本停留在可流通状态的Eligible库存正被转化为可交割的注册仓单，这通常会强化交易所对交割能力的保障。

这一库存变动发生的背景并不平静。此前Comex白银库存一度跌破9000万盎司，市场对交易所交割能力的质疑声渐起，甚至有商品大佬公开表示“没人再相信Comex”，并押注白银价格将大幅上行。库存数据的变化，恰好为这场关于交易所公信力的争论提供了一个可供观察的注脚：Registered库存回升，至少从纸面上缓解了部分交割紧张的担忧。

但库存结构的变化并不直接等同于价格方向的确认。就在库存数据发布前后，瑞银大幅下调了2026年白银供应缺口预期，从3亿盎司骤降至6000万盎司，降幅达八成，并随之全线下调白银价格目标。这一调整意味着头部机构认为此前市场对白银紧平衡的判断过于激进，而缺口收窄的具体驱动——是矿山复产、回收放量还是工业需求走弱——瑞银并未给出明确拆解，因此对实体供需的实际影响仍需观察。

贵金属板块内部的分化也在加剧。同一家瑞银，一边曾因“黄金不生息”将黄金目标价从5900美元下调至5500美元，另一边又逆势喊多黄金、给出12个月5200美元的目标价。在白银上，机构大幅下调缺口预期；在库存端，实物流入却在增加。这种跨品种、跨时间维度的研判拉扯，说明当前机构并非整齐看多或看空，而是在按品种和基本面做差异化定价。

对白银关联板块而言，供应缺口预期的下修对银矿采选、白银ETF以及工业用银占比较高的光伏、电子链条都会产生情绪传导，但实际盈利影响取决于银价的真实运行区间，目前无法确认。与此同时，黄金库存也在变化——COMEX黄金总库存降1.9万盎司，汇丰与摩根大通的Eligible库存齐流出，摩根大通注册黄金库存转出超6万盎司，可交割量续降。金银库存一增一减，贵金属市场内部的资金流向并不一致。

后续需要重点跟踪几件事：一是Registered库存回升能否持续，而非单日脉冲；二是瑞银是否会在后续报告中进一步修正白银供需模型，给出缺口收窄的具体驱动；三是美债实际利率的走向会不会让“黄金不生息”的压制重新加重；四是AI主线分化下工业金属需求预期的变化，是否会反过来拖累白银的工业端溢价。在此之前，白银以及关联贵金属板块的走向，宜以跟踪数据为主，不宜过早下结论。