加息恐慌过度了？小摩发声：油价、债券收益率有望双双回落

最近一段时间，全球市场被加息预期搅得心神不宁，股债双杀的戏码反复上演，原油也跟着上蹿下跳。就在这种紧绷气氛里，摩根大通站出来泼了盆冷水：现在的加息恐慌可能过度了，油价和美国债券收益率有望双双从高位回落。这家机构的逻辑是，市场把货币政策收紧的杀伤力想得太满，而大宗商品和长端利率里其实计入了过多的风险贴水。

把视角拉回到油市本身，分歧其实比表面看起来更尖锐。一边是小摩看回落，另一边有分析师预警，百元油价或许会成为未来几年的常态，理由是全球上游资本开支不足、供给弹性变差。与此同时，美伊停战虽然缓和了短线冲突，但并没有抹去油市的风险溢价，有观点推演认为60美元油价时代恐怕难以回归。国金宏观厉梦颖关于霍尔木兹复航的油价路径也显示，即便航道恢复，定价逻辑也回不到从前。

在宏观另一端，债券收益率的走向和油价并非完全独立。小摩看两者齐落，隐含的是通胀压力见顶、央行没必要把紧缩走到极端的判断。不过现实里，5月份钢铁PMI只有47.9%，淡季特征显现、行业运行放缓，说明实体需求侧并不热，这种冷热夹生让利率交易员很难痛快押注方向。也正因为此，油价回落为何金价没大涨这类复盘才会被拿出来反复咀嚼——资产间的传导链条，眼下并不顺畅。

对关联品种和板块而言，双油（原油与成品油）溢价若如小摩预期收窄，上游开采与油服的盈利想象空间会被压缩，而航空、化工等成本敏感行业则有望喘口气；债券收益率回落则通常利好长久期资产，但这一切都锚定在通胀数据不再爆表的前提下。钢铁这类周期板块，短期仍要消化PMI偏弱的现实，反弹持续性仍需观察。

往后看，市场要盯的几条线很清晰：一是欧美央行接下来口风与通胀读数是否支持“恐慌过度”的论断；二是欧盟对俄油限价调整的正式方案，以及霍尔木兹通航的实际修复节奏；三是百元油价论与60美元难回归论谁更接近真相。在靴子逐个落地前，任何关于油价和利率的爽快结论，都最好留三分余地。

小摩认为加息恐慌有点过头，油价和美债收益率都有望从高位往下走。

有分析师唱反调，说百元油价可能成未来几年常态，60美元时代难回来。

欧盟考虑暂停俄油价格上限动态调整，这事儿可能打乱油价回落的预期。

5月钢铁PMI 47.9%，淡季特征明显，说明内需这边还没热起来。

油价回落但金价没大涨，资产之间的传导现在不太顺，别想当然。

双油溢价若收窄，油服可能承压，航空化工这类用油大户反而能松口气。