摩根士丹利：流动性恶化，美债暴力平仓正在上演

摩根士丹利策略师近日发出警告，自2月28日美国袭击伊朗以来，美国国债市场的流动性出现明显下降，且压力集中体现在前端品种。这一变化并非温和的市场调整，而是伴随着交易员被迫平仓的“暴力”出清。背后的直接推手是油价飙升——能源价格快速上行击碎了市场原先对美联储很快降息的期待，仓位拥挤的前端利率产品首当其冲。

把视角拉宽，地缘冲突对利率之外的资产也产生了连锁定价。摩根士丹利认为，能源涨价正在重塑主要央行的政策路径：美联储可能因更关注增长而降息，欧洲央行则出于抗通胀压力存在加息可能，利差收敛叠加地缘对经济活动的抑制，将削弱美元汇率。与此同时，大摩已跟进高盛、巴克莱，将美联储年内首次降息预期推迟至9月，华尔街主要机构仍维持年内两次降息的基准情形，但大摩补充称，主要风险在于降息可能进一步延迟甚至年内结束。

权益市场则呈现分裂的叙事。大摩一边称市场已充分计入地缘风险、美股即将重拾涨势，并援引历史数据称美国更深度参与重大冲突时标普/黄金比率往往探底回升，黄金低迷反而被解读为股市积极信号；另一边又对亚洲资产给出严厉看法，建议投资者趁本周反弹卖出，理由正是伊朗战争推高油价，而亚洲作为净能源进口区将首当其冲，预计市场还有15%—20%的下跌空间。不过，摩根士丹利中国首席股票策略师王滢提到，年初开始全球主动型资金净流入中国，中东动荡下中国资产尽显韧性，原文未披露外资对A股、港股投资价值及核心赛道的具体观点。

从板块与品种看，油价为轴心的重定价正在展开：美债前端、美元汇率、亚洲净进口经济体权益，以及黄金与美股的相对强弱，都绕不开能源成本这条主线。对亚洲而言，油价上行直接侵蚀经常账户与盈利预期；对美国而言，流动性恶化的国债市场若持续，可能反过来约束金融条件。至于中国资产，虽被提及显现韧性且迎来主动型资金净流入，但在全球美元与利率未稳之前，外资流向的持续性仍需观察。

后续需要盯住几条线索：一是美债前端流动性是否随油价企稳而修复，二是美联储官员对9月降息的口风有无松动，三是欧洲央行抗通胀加息预期会否真的拉开美欧利差收敛。市场当前把地缘风险计入得是否充分，美股与黄金的比率信号能否兑现，以及中国资产韧性能否吸引更多主动型资金，都还要边走边看。可以确定的是，由一场袭击引发的美债平仓，已经把“流动性”重新放回了交易桌的中央。