霍尔木兹休克，油价会到多少？（国金宏观厉梦颖）

过去一段时间，霍尔木兹海峡成为全球能源市场的焦点。作为扼住海湾原油外运的咽喉，其通航状态直接牵动油价神经。国金宏观厉梦颖在《霍尔木兹休克，油价会到多少？》中指出，100美元被视为当前市场判断中东局势进一步恶化的重要心理阈值，这意味着一旦基准油价逼近或突破这一关口，交易盘对供应中断的担忧会被显著放大。而最新一篇《霍尔木兹复航的油价路径推演》，则把视角转向另一种情景——若海峡恢复通行，油价将沿怎样的路径回归。

从核心事实看，厉梦颖的复航推演并未给出具体的点位或涨跌幅，而是沿着运输成本与风险溢价两条线展开。复航意味着此前因通行受阻而堆积的航运扰动逐步解除，原油从产区到消费地的物理瓶颈被打开，这一过程本身会挤压一部分地缘溢价。但海峡是否真正稳定复航、通行效率能否回到扰动前水平，仍是路径中的关键变量。与此同时，摩根大通近期发声认为，眼下市场对加息的恐慌有点过头，油价和美国债券收益率有望双双从高位回落，不过油市的地缘底牌还没翻完。

对市场而言，复航预期首先作用于情绪面。运输板块与油气开采板块对通航消息通常反应直接，但厉梦颖的框架提示，这种反应更多是对溢价的重定价，而非供需总量的根本扭转。关联品种上，除 Brent、WTI 等基准原油外，区域价差与航运费率也是观察复航成色的侧面窗口。小摩看油价与债券收益率齐落，隐含的是通胀压力见顶、央行没必要把紧缩走到极端的判断；但若欧盟考虑暂停俄油价格上限动态调整落地，俄油流通量或重新定价，叠加地缘风险溢价难消，小摩所说的油价回落路径可能被打断。

把视野拉回背景与缘起，本轮对霍尔木兹的关注始于通航受限引发的“休克”情景讨论，市场一度担忧供应中断被实化。而当前复航推演相当于把钟摆拨回中间地带：既不假设永久断航，也不预设无障碍通行。在宏观另一端，5月钢铁PMI为47.9%，连续处于荣枯线下方，淡季特征显现，说明实体需求侧并不热，这种冷热夹生让利率交易员很难痛快押注方向。至于复航能否带动下游化工品成本下移，仍需观察终端需求与库存周期的配合。

后续关注点其实很清晰：一是官方与航运数据对复航进度的确认，二是主要消费国战略库存的边际变化，三是 OPEC+ 在通道修复期的产量表态，四是欧美央行口风与通胀读数是否支持“恐慌过度”论断，五是欧盟俄油限价调整的正式方案。国金宏观的系列研究提供了分析锚点，但具体行情如何走，仍取决于上述变量的叠加方式。对于投资者来说，把复航当作过程而非结论，或许更能避开单边叙事的坑；有分析师唱反调称百元油价可能成未来几年常态，60美元时代难回归，也让油价路径更费思量。